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　　来源：金十数据

　　当美国劳工统计局公布最新消费者价格指数（CPI）仅为2.7%时，市场大感意外 ，毕竟华尔街此前的共识预测是3.1%。

　　自特朗普去年4月宣布实施“解放日 ”关税以来
，经济学家普遍预计通胀数据将随之飙升 。

　　按常理，这必然会推高消费品价格
。但旧金山联储的两项新研究却给出了否定的答案：历史上 ，关税并未引发大规模通胀爆发。这主要是因为进口商总能找到规避关税的方法
，或者各国通过谈判达成了足够的妥协与豁免，从而降低了实际税率 。

　　研究表明 ，虽然关税确实损害了经济增长并推高了失业率
，但在通胀方面，其表现比预期温和得多。

　　关税收入缩水

　　宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics的报告指出 ，特朗普的关税收入实际上已开始下降
。数据显示
，关税收入在10月达到342亿美元的峰值后，11月降至329亿美元 ，12月进一步跌至302亿美元。这意味着关税对通胀的推升作用将随时间减弱 。

　　分析师指出，尽管独立财政监管机构估算较高
，但近期合理的推算显示，美国的平均有效关税税率约为12%
。

　　机构测算认为 ，关税对个人消费支出（PCE）通胀的影响仅约为0.9个百分点
，其中0.4个百分点在9月前已被市场消化。可以说，关税带来的主要通胀冲击波已经过去 。核心PCE通胀率有望在今年晚些时候接近2%的目标
。

　　连锁反应

　　关税收入的匮乏对美国政府的偿债能力产生了连锁反应。

　　目前的关税收入远低于白宫的预期 。财政部长贝森特曾在8月预测 ，关税将筹集“超过5000亿美元
，甚至接近1万亿美元
”
。但独立研究显示，实际数字相去甚远。两党政策中心估计2025年关税收入为2880亿美元 ，而Politico的估算仅为2610亿美元 。

　　目前
，美国2026财年（始于去年10月）的累计赤字已达4390亿美元，国家总债务超过38.5万亿美元
。

　　特朗普此前已动用部分关税收入 ，在圣诞节前向145万名美军人员发放了1776美元的“战士红利”。但随着收入下滑
，特朗普计划给儿童开设1000美元“特朗普账户 ”以及可能给每位公民发放2000美元奖金的提议，其资金来源正变得岌岌可危 。

　　债市方面 ，投资者要求的风险溢价有所上升，5年期和10年期美债收益率近期均有小幅上行。

　　然而
，股票投资者对“低通胀
”的现状感到非常满意，似乎并不担心未来的通胀风险
。标普500指数昨日收涨 ，距离历史最高点仅一步之遥。

　　华尔街目前的逻辑很简单：只要通胀受控
，就是好消息 。